繼續(xù)看好煤炭行業(yè)投資機會
我判斷：中國煤炭業(yè)的投資機會來自行業(yè)地位、經(jīng)濟運行質量的根本改善。煤炭已成為中國能源產(chǎn)業(yè)利益轉移趨勢中的受益者，預期未來利潤仍可以向上合理轉移。煤炭將成為未來中國唯一具備全球定價影響力的大宗商品。
在宏觀經(jīng)濟保持持續(xù)、較快發(fā)展的背景下，我們對2008年煤炭行業(yè)基本面趨勢保持相對樂觀的判斷及預期。
這表現(xiàn)在：煤炭供求關系將繼續(xù)維持平穩(wěn)格局、運力“瓶頸”可能更明顯；我看漲煤炭價格、認為成本上升對2008年以后煤企利潤侵蝕程度會降低；我認為市場期待已久的煤炭行業(yè)資產(chǎn)注入與整體上市值得期待。
一言以蔽之，我繼續(xù)看好煤炭行業(yè)投資機會。
2008年繼續(xù)維持供需總體平衡
預計2007-2009年，中國商品煤有效供給總量分別為：24.26億噸、26.25億噸、28.34 億噸，分別增長8.29%、8.23%、7.93%。同期，全國煤炭需求總量分別為：24.66億噸、29.91 億噸、28.34 億噸，分別增長10.26%、9.12%、7.55%。
2008年考慮安全整頓，供求將保持平衡。
大、中型煤炭企業(yè)在產(chǎn)能總量和增量貢獻中的比重快速提升，會強化國有煤炭企業(yè)對產(chǎn)能釋放的控制力、促進煤炭經(jīng)濟運行的有序性。
從供求關系的重要表征指標——庫存數(shù)據(jù)判斷：總量庫存、結構庫存均顯示，目前和未來12個月左右的煤炭供求關系會比較平穩(wěn)。
2007年9月底，全社會煤炭庫存為1.62億噸，對應單位庫存約為660萬噸/百萬噸消費量，折合全社會消耗天數(shù)約為24天左右。
從新增產(chǎn)能的釋放、下游增量需求的預期而言，上下游固定資產(chǎn)投資及投產(chǎn)進程的匹配將使得煤炭新增產(chǎn)能不會對供求產(chǎn)生大的壓力。
2004-2005年冶金行業(yè)的高速投資、投產(chǎn)以及鋼鐵產(chǎn)業(yè)結構調整，對2006-2007年焦煤、肥煤、焦炭產(chǎn)生了較大的增量需求，2008年這個增量趨勢仍舊會持續(xù)。
2004-2007年電力行業(yè)的高速投資、投產(chǎn)，尤其是火電機組的裝機和發(fā)電量結構比重提升，將有效消化2004-2007年煤炭固定資產(chǎn)投資高增速形成的新增產(chǎn)能。
煤炭行業(yè)在2004-2007年固定資產(chǎn)投資高增速，很大程度上是安全設施的增加、洗選環(huán)節(jié)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸的投資，實際有效新增開工產(chǎn)能集中在大型國有重點煤企，增量釋放會更為有序。
煤炭鐵路運力依然偏緊
這個原因在于受運力分布不均衡、鐵路提速后的裝備制約等因素。我一直強調：中國鐵路運力的非均衡分布、實際運力增長有限仍將制約煤炭行業(yè)有效供給的快速增長，從而支撐煤炭供求格局的平衡。
去年1-9月份，全國鐵路煤炭發(fā)運量為9.13億噸增速(10.4%)，超過了全國鐵路貨運總量9.5%的增速。與前年1-9月份鐵路煤炭運量增速(4.4%)大幅低于鐵路貨運增速(7.3%)的情況相比顯示：鐵路煤炭運力已較為暢通，同時反映在有限的運力增量情況下，鐵路運煤增量后勁有限。
2008年要淘汰3萬輛不適應提速車輛，但只能新投入2.5萬輛。這是車皮配備約束，顯然今年運力將會偏緊。
煤價上漲將在6%-15%不等
以中央財政重點煤炭企業(yè)商品煤炭、供發(fā)電用煤價格為表征，我樂觀預期2008年煤炭價格上漲幅度在8%或19.3元/噸左右，供發(fā)電用煤上漲10%或23.3元/噸。
以山西省重點煤礦出廠價為表征，預期今年煤價上漲33.5元/噸或10%左右；若政策性成本繼續(xù)增加，山西省重點煤炭出礦價格漲幅將可能超過預期。
分煤種而言，我對焦煤、肥煤、優(yōu)質動力煤價格保持樂觀預期。
從冶金用煤(焦煤、肥煤、噴吹煤)的漲價順暢程度、幅度預期綜合看，2008年優(yōu)質冶金用煤將上漲10%-15%左右。
預期2008年優(yōu)質動力煤價格上漲預期幅度在6%-10%，若煤電聯(lián)動實施、政策成本上升，漲幅將可能在12%-15%左右。
多重因素將促使中國煤價接著漲：1.中國煤炭價格形成機制正在發(fā)生根本變革，市場化趨勢明確；煤炭價格回歸合理價值才可實現(xiàn)國家“節(jié)能”目標。2.偏緊運力維護的供求關系使煤炭企業(yè)身處“賣方市場”。3.油、氣等能源價格的大幅上漲使煤價被明顯低估。4.弱美元成為大宗商品走牛的力量，而未來強勢貨幣區(qū)域及新興經(jīng)濟體仍舊是煤炭需求增量的主力軍。
但是，煤炭公司利潤并不會大幅度增長，原因在于政策性成本增加“侵蝕”了企業(yè)利潤上升空間。
2007年山西煤炭企業(yè)被征收可持續(xù)發(fā)展基金，雖然煤價保持了較好的增長，但山西國有重點煤炭企業(yè)利潤受到了較大程度的“侵蝕”。
去年1—9月,山西國有重點煤炭企業(yè)累計完成收入904.21億元，同比增幅為41%，但累計盈利同比僅增2億元，增幅6.53%。
其主要原因就是噸煤價格上漲21.56元，覆蓋了政策性成本的增量，但未覆蓋全部增量成本，煤炭成本同比增加了32.80元。
國家將盡快推出“礦產(chǎn)資源補償費征收新標準”，我判斷：煤炭資源稅費的合理提升將是趨勢，但總體負面影響并不會太大。因為在目前背景下，增加的稅費完全可以向下游傳導、轉移。從靜態(tài)的敏感性分析，資源稅、費按從價征收合計每增加1%，對凈利潤影響平均幅度雖然在-4.5%，但實質上考慮成本轉移，凈利潤減少幅度要小。加之，資源稅、費的調整，將進一步抑制中小煤炭企業(yè)的產(chǎn)能沖動，地方在稅費分成比例提高后，通過轉移支付，對促進解決煤炭集團層面的負擔會更有利。
從行業(yè)發(fā)展歷史及進程來看，我預期2008年煤炭行業(yè)在彌補歷史欠賬方面的投入將大幅降低。
煤價市場化趨勢不可逆轉，利潤將向上游合理轉移。轉移初期，由于資源管理體制的變革、資源成本的逐步到位等影響，會出現(xiàn)上游利潤又大部分向中央財政轉移的狀況；但中后期，在中央轉移支付解決企業(yè)社會負擔、增強安全等基礎設施建設后，企業(yè)層面的盈利實質將大幅度改善和提升，成為利益轉移中的受益者。
綜合判斷，我預期今年及以后的2-3年內(nèi)，煤炭利潤率水平仍將保持合理上升。
在市場以及行業(yè)整體估值水平較高的背景下，我更多對強調風險控制，主要潛在風險來自于兩個方面：經(jīng)濟波動、宏觀調控對下游主要耗煤行業(yè)的負面影響；加速升值后對出口的負面影響傳導至上游，以及政策性成本增加的風險，比如山西以外煤炭企業(yè)開征可持續(xù)發(fā)展基金、資源稅費比例超越預期的幅度提升。
(國金證券分析師 龔云華 )
