繼續(xù)看好煤炭行業(yè)投資機(jī)會(huì)
我判斷：中國(guó)煤炭業(yè)的投資機(jī)會(huì)來(lái)自行業(yè)地位、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的根本改善。煤炭已成為中國(guó)能源產(chǎn)業(yè)利益轉(zhuǎn)移趨勢(shì)中的受益者，預(yù)期未來(lái)利潤(rùn)仍可以向上合理轉(zhuǎn)移。煤炭將成為未來(lái)中國(guó)唯一具備全球定價(jià)影響力的大宗商品。
在宏觀經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、較快發(fā)展的背景下，我們對(duì)2008年煤炭行業(yè)基本面趨勢(shì)保持相對(duì)樂(lè)觀的判斷及預(yù)期。
這表現(xiàn)在：煤炭供求關(guān)系將繼續(xù)維持平穩(wěn)格局、運(yùn)力“瓶頸”可能更明顯；我看漲煤炭?jī)r(jià)格、認(rèn)為成本上升對(duì)2008年以后煤企利潤(rùn)侵蝕程度會(huì)降低；我認(rèn)為市場(chǎng)期待已久的煤炭行業(yè)資產(chǎn)注入與整體上市值得期待。
一言以蔽之，我繼續(xù)看好煤炭行業(yè)投資機(jī)會(huì)。
2008年繼續(xù)維持供需總體平衡
預(yù)計(jì)2007-2009年，中國(guó)商品煤有效供給總量分別為：24.26億噸、26.25億噸、28.34 億噸，分別增長(zhǎng)8.29%、8.23%、7.93%。同期，全國(guó)煤炭需求總量分別為：24.66億噸、29.91 億噸、28.34 億噸，分別增長(zhǎng)10.26%、9.12%、7.55%。
2008年考慮安全整頓，供求將保持平衡。
大、中型煤炭企業(yè)在產(chǎn)能總量和增量貢獻(xiàn)中的比重快速提升，會(huì)強(qiáng)化國(guó)有煤炭企業(yè)對(duì)產(chǎn)能釋放的控制力、促進(jìn)煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有序性。
從供求關(guān)系的重要表征指標(biāo)——庫(kù)存數(shù)據(jù)判斷：總量庫(kù)存、結(jié)構(gòu)庫(kù)存均顯示，目前和未來(lái)12個(gè)月左右的煤炭供求關(guān)系會(huì)比較平穩(wěn)。
2007年9月底，全社會(huì)煤炭庫(kù)存為1.62億噸，對(duì)應(yīng)單位庫(kù)存約為660萬(wàn)噸/百萬(wàn)噸消費(fèi)量，折合全社會(huì)消耗天數(shù)約為24天左右。
從新增產(chǎn)能的釋放、下游增量需求的預(yù)期而言，上下游固定資產(chǎn)投資及投產(chǎn)進(jìn)程的匹配將使得煤炭新增產(chǎn)能不會(huì)對(duì)供求產(chǎn)生大的壓力。
2004-2005年冶金行業(yè)的高速投資、投產(chǎn)以及鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)2006-2007年焦煤、肥煤、焦炭產(chǎn)生了較大的增量需求，2008年這個(gè)增量趨勢(shì)仍舊會(huì)持續(xù)。
2004-2007年電力行業(yè)的高速投資、投產(chǎn)，尤其是火電機(jī)組的裝機(jī)和發(fā)電量結(jié)構(gòu)比重提升，將有效消化2004-2007年煤炭固定資產(chǎn)投資高增速形成的新增產(chǎn)能。
煤炭行業(yè)在2004-2007年固定資產(chǎn)投資高增速，很大程度上是安全設(shè)施的增加、洗選環(huán)節(jié)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸的投資，實(shí)際有效新增開(kāi)工產(chǎn)能集中在大型國(guó)有重點(diǎn)煤企，增量釋放會(huì)更為有序。
煤炭鐵路運(yùn)力依然偏緊
這個(gè)原因在于受運(yùn)力分布不均衡、鐵路提速后的裝備制約等因素。我一直強(qiáng)調(diào)：中國(guó)鐵路運(yùn)力的非均衡分布、實(shí)際運(yùn)力增長(zhǎng)有限仍將制約煤炭行業(yè)有效供給的快速增長(zhǎng)，從而支撐煤炭供求格局的平衡。
去年1-9月份，全國(guó)鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量為9.13億噸增速(10.4%)，超過(guò)了全國(guó)鐵路貨運(yùn)總量9.5%的增速。與前年1-9月份鐵路煤炭運(yùn)量增速(4.4%)大幅低于鐵路貨運(yùn)增速(7.3%)的情況相比顯示：鐵路煤炭運(yùn)力已較為暢通，同時(shí)反映在有限的運(yùn)力增量情況下，鐵路運(yùn)煤增量后勁有限。
2008年要淘汰3萬(wàn)輛不適應(yīng)提速車(chē)輛，但只能新投入2.5萬(wàn)輛。這是車(chē)皮配備約束，顯然今年運(yùn)力將會(huì)偏緊。
煤價(jià)上漲將在6%-15%不等
以中央財(cái)政重點(diǎn)煤炭企業(yè)商品煤炭、供發(fā)電用煤價(jià)格為表征，我樂(lè)觀預(yù)期2008年煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度在8%或19.3元/噸左右，供發(fā)電用煤上漲10%或23.3元/噸。
以山西省重點(diǎn)煤礦出廠(chǎng)價(jià)為表征，預(yù)期今年煤價(jià)上漲33.5元/噸或10%左右；若政策性成本繼續(xù)增加，山西省重點(diǎn)煤炭出礦價(jià)格漲幅將可能超過(guò)預(yù)期。
分煤種而言，我對(duì)焦煤、肥煤、優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤價(jià)格保持樂(lè)觀預(yù)期。
從冶金用煤(焦煤、肥煤、噴吹煤)的漲價(jià)順暢程度、幅度預(yù)期綜合看，2008年優(yōu)質(zhì)冶金用煤將上漲10%-15%左右。
預(yù)期2008年優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤價(jià)格上漲預(yù)期幅度在6%-10%，若煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)施、政策成本上升，漲幅將可能在12%-15%左右。
多重因素將促使中國(guó)煤價(jià)接著漲：1.中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制正在發(fā)生根本變革，市場(chǎng)化趨勢(shì)明確；煤炭?jī)r(jià)格回歸合理價(jià)值才可實(shí)現(xiàn)國(guó)家“節(jié)能”目標(biāo)。2.偏緊運(yùn)力維護(hù)的供求關(guān)系使煤炭企業(yè)身處“賣(mài)方市場(chǎng)”。3.油、氣等能源價(jià)格的大幅上漲使煤價(jià)被明顯低估。4.弱美元成為大宗商品走牛的力量，而未來(lái)強(qiáng)勢(shì)貨幣區(qū)域及新興經(jīng)濟(jì)體仍舊是煤炭需求增量的主力軍。
但是，煤炭公司利潤(rùn)并不會(huì)大幅度增長(zhǎng)，原因在于政策性成本增加“侵蝕”了企業(yè)利潤(rùn)上升空間。
2007年山西煤炭企業(yè)被征收可持續(xù)發(fā)展基金，雖然煤價(jià)保持了較好的增長(zhǎng)，但山西國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)利潤(rùn)受到了較大程度的“侵蝕”。
去年1—9月,山西國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)累計(jì)完成收入904.21億元，同比增幅為41%，但累計(jì)盈利同比僅增2億元，增幅6.53%。
其主要原因就是噸煤價(jià)格上漲21.56元，覆蓋了政策性成本的增量，但未覆蓋全部增量成本，煤炭成本同比增加了32.80元。
國(guó)家將盡快推出“礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)征收新標(biāo)準(zhǔn)”，我判斷：煤炭資源稅費(fèi)的合理提升將是趨勢(shì)，但總體負(fù)面影響并不會(huì)太大。因?yàn)樵谀壳氨尘跋拢黾拥亩愘M(fèi)完全可以向下游傳導(dǎo)、轉(zhuǎn)移。從靜態(tài)的敏感性分析，資源稅、費(fèi)按從價(jià)征收合計(jì)每增加1%，對(duì)凈利潤(rùn)影響平均幅度雖然在-4.5%，但實(shí)質(zhì)上考慮成本轉(zhuǎn)移，凈利潤(rùn)減少幅度要小。加之，資源稅、費(fèi)的調(diào)整，將進(jìn)一步抑制中小煤炭企業(yè)的產(chǎn)能沖動(dòng)，地方在稅費(fèi)分成比例提高后，通過(guò)轉(zhuǎn)移支付，對(duì)促進(jìn)解決煤炭集團(tuán)層面的負(fù)擔(dān)會(huì)更有利。
從行業(yè)發(fā)展歷史及進(jìn)程來(lái)看，我預(yù)期2008年煤炭行業(yè)在彌補(bǔ)歷史欠賬方面的投入將大幅降低。
煤價(jià)市場(chǎng)化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，利潤(rùn)將向上游合理轉(zhuǎn)移。轉(zhuǎn)移初期，由于資源管理體制的變革、資源成本的逐步到位等影響，會(huì)出現(xiàn)上游利潤(rùn)又大部分向中央財(cái)政轉(zhuǎn)移的狀況；但中后期，在中央轉(zhuǎn)移支付解決企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)、增強(qiáng)安全等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)后，企業(yè)層面的盈利實(shí)質(zhì)將大幅度改善和提升，成為利益轉(zhuǎn)移中的受益者。
綜合判斷，我預(yù)期今年及以后的2-3年內(nèi)，煤炭利潤(rùn)率水平仍將保持合理上升。
在市場(chǎng)以及行業(yè)整體估值水平較高的背景下，我更多對(duì)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，主要潛在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于兩個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、宏觀調(diào)控對(duì)下游主要耗煤行業(yè)的負(fù)面影響；加速升值后對(duì)出口的負(fù)面影響傳導(dǎo)至上游，以及政策性成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，比如山西以外煤炭企業(yè)開(kāi)征可持續(xù)發(fā)展基金、資源稅費(fèi)比例超越預(yù)期的幅度提升。
(國(guó)金證券分析師 龔云華 )
