風(fēng)電設(shè)備行業(yè)：除了狂熱 還是狂熱
評論：2007 年風(fēng)電吊裝數(shù)量將超過300 萬千瓦 2007 年是國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的一年，全年吊裝數(shù)量有可能超過300 萬千瓦，遠(yuǎn)超過去年同期的133 萬千瓦，累計裝機(jī)可能超過550 萬千瓦。內(nèi)資企業(yè)(主要是金風(fēng)、華銳、東汽)合計將可能達(dá)到190 萬千瓦，外資企業(yè)合計大約130 萬千瓦，內(nèi)資企業(yè)數(shù)量首次超過外資。
風(fēng)電投資熱潮勢頭不止，近乎狂熱狀態(tài)《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》中對于權(quán)益裝機(jī)超過500 萬千瓦的發(fā)電企業(yè)所需非水電可再生能源的比重要求是一個重要刺激因素。預(yù)計2010 年累計裝機(jī)有可能達(dá)到1200－1500 萬千瓦，而2020 年我們估計有可能達(dá)到7000 萬千瓦以上，遠(yuǎn)超過《規(guī)劃》中500 萬和3000 萬的目標(biāo)。此外，“跑馬圈地”現(xiàn)象依然嚴(yán)重，部分項目缺乏足夠論證，甚至未獲審批、資金未到位的情況下就招標(biāo)或者向設(shè)備企業(yè)下訂單。大量風(fēng)力資源條件好、電網(wǎng)接入方便的風(fēng)場基本已經(jīng)被圈完，后續(xù)風(fēng)場的開發(fā)成本將有所增加。
不論是整機(jī)還是零部件，整個風(fēng)電設(shè)備行業(yè)都處于亢奮狀態(tài) 當(dāng)前風(fēng)電整機(jī)企業(yè)數(shù)量大約有50 家，而且仍不排除未來繼續(xù)增加的可能。事實(shí)上，從引進(jìn)兆瓦級技術(shù)合同簽訂到樣機(jī)起豎運(yùn)行，中部省份某企業(yè)只用了11 個月的時間。狂熱的市場驅(qū)動下，部分企業(yè)縮短了樣機(jī)試運(yùn)行的時間甚至跳過試運(yùn)行而直接進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)階段，后遺癥可能較為嚴(yán)重。我們估計隨著國內(nèi)風(fēng)機(jī)裝機(jī)數(shù)量的增加，2009－2010 年國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品有可能出現(xiàn)大面積的質(zhì)量問題，但顯然很少有投資者關(guān)心這個問題。
2008 年市場競爭格局仍較為穩(wěn)定，2009 年則是關(guān)鍵一年 2008 年將主要仍是內(nèi)資三巨頭(金風(fēng)、華銳、東汽)繼續(xù)扮演主要角色，它們均可以大批量交付產(chǎn)品，而其他二線、三線風(fēng)電企業(yè)的兆瓦級風(fēng)機(jī)則處于樣機(jī)運(yùn)行或者小批量生產(chǎn)階段，因此競爭格局較為穩(wěn)定。2009 年這些二、三線企業(yè)的產(chǎn)品將普遍放量，批量規(guī)模計劃至少都在100 臺以上。國內(nèi)目前普遍存在的“49.5MW 風(fēng)場”將是這些企業(yè)的主要生存空間。雖然目前看來它們未來數(shù)年內(nèi)還無法撼動三巨頭的地位，但可能形成整體性的價格沖擊。
零部件價格和風(fēng)機(jī)價格近期均有所上漲，但風(fēng)機(jī)價格漲幅較小 我們認(rèn)為其中既有成本推動的因素，也有供不應(yīng)求導(dǎo)致的價格上漲因素。目前國內(nèi)前幾大風(fēng)電整機(jī)廠商中，華銳的兆瓦級風(fēng)機(jī)的訂單價格最低，金風(fēng)其次(注意，金風(fēng)是直驅(qū)風(fēng)機(jī))，東汽和湘電的訂單價格最高且非常接近(東汽是雙饋風(fēng)機(jī)，湘電是直驅(qū)風(fēng)機(jī))，后兩者盈利風(fēng)險目前看來稍小。目前零部件供應(yīng)緊張，即使是所謂長期合作協(xié)議，也都是“保量不保價”，巨額的在手訂單從某個角度看 中長期看整機(jī)價格下滑的可能性比較大 但時間上我們估計是在2009 年，零部件國產(chǎn)化能抵消一部分價格下降的壓力。目前國產(chǎn)零部件普遍比國外產(chǎn)品價格低30%甚至更多，不論是齒輪箱、軸承、葉片還是電控系統(tǒng)，只是國產(chǎn)產(chǎn)品的可靠性還需要時間考驗(yàn)。從一些并不在我們觀察視野中的風(fēng)電整機(jī)公司的成本和盈利水平看，風(fēng)電整機(jī)行業(yè)的盈利空間壓縮的可能性非常大——這只是個時間問題。
第五次風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)結(jié)果已定 8 家設(shè)備廠商捆綁投標(biāo)，4 個特許權(quán)項目中金風(fēng)、華銳、東汽都有項目總分排名第一。但需要指出，特許權(quán)招標(biāo)項目中標(biāo)對設(shè)備企業(yè)而言象征意義更大于實(shí)質(zhì)的盈利意義，即便是評標(biāo)規(guī)則修改了依然如此。
對風(fēng)電設(shè)備上市公司的觀點(diǎn) 已上市的具有風(fēng)電整機(jī)業(yè)務(wù)的公司中，僅就風(fēng)電業(yè)務(wù)而言東方電氣 （600875 行情,資料,評論,搜索）和湘電股份 （600416 行情,資料,評論,搜索）相對安全，但兩者直至2008 年對EPS 貢獻(xiàn)都會比較小，現(xiàn)有股價下短期投資價值有限。如果考慮到中長期價值，東電略勝一籌，而湘電可能要到2009 年風(fēng)電業(yè)務(wù)才會有實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)，價值的實(shí)現(xiàn)會更晚一些。我們之所以以中長期價值來討論風(fēng)電類上市公司的投資標(biāo)的，主要是因?yàn)轱L(fēng)電整機(jī)市場的競爭格局遠(yuǎn)未定型，不確定因素很多，在目前就判定某個企業(yè)精確的內(nèi)在價值更像一個數(shù)字游戲——這實(shí)在不大靠得住。更多地，是迫于投資者壓力所做的一種選擇。國信證券
